上(shàng)市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首(shǒu)只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及(jí)退市指标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可(kě)以执(zhí)行赎回和回(huí)售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性(xìng)较大。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市(shì)公司股票(piào)被终止上(shàng)市(shì)的，其(qí)发(fā)行的可(kě)转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市(shì)少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随着全频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽面注册(cè)制改(gǎi)革的持续(xù)推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也(yě)跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没(méi)有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是(shì)时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽营效益良好、估值合理且随市(shì)场下(xià)跌估值出现(xiàn)压(yā)缩的(de)标的。并密切(qiè)关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游(yóu)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还(hái)有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对(duì)可(kě)转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的(de)信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相关要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套(tào)路行不通了，一(yī)些规则制度(dù)上的短板不能视(shì)而(ér)不(bù)见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需顺(shùn)时(shí)应势(shì)，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在(zài)内(nèi)的(de)投(tóu)资方法，完善(shàn)配套(tào)制度，提升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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