4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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